MISES WIRE
Η επόμενη οικονομική κρίση
Διαβάζουμε πρόσφατα πολλές παρατηρήσεις σχετικά με την επικείμενη ύφεση και την επόμενη κρίση, ιδιαίτερα για τη δέκατη επέτειο από την κατάρρευση της Lehman Brothers.
Το ερώτημα δεν είναι κατά πόσον θα υπάρξει κρίση, αλλά πότε. Τα τελευταία πενήντα χρόνια, έχουμε δει περισσότερες από οκτώ παγκόσμιες κρίσεις και πολλές άλλες τοπικές, έτσι η πιθανότητα ενός άλλου είναι αρκετά υψηλή. Όχι μόνο λόγω των ετών που πέρασαν από την κρίση του 2007, αλλά επειδή οι παράγοντες που οδηγούν σε μια παγκόσμια κρίση είναι όλοι ευθυγραμμισμένοι.
Τι προκαλεί μια οικονομική κρίση; Τρεις παράγοντες.
- Πολιτικές από πλευράς ζήτησης που οδηγούν τους επενδυτές και τους πολίτες να πιστεύουν ότι δεν υπάρχει κίνδυνος.Η επιδεξιότητα και η υπερβολική ανάληψη κινδύνων δεν μπορεί να συμβεί χωρίς την ύπαρξη ευρείας πεποίθησης ότι υπάρχει κάποιο δίχτυ ασφαλείας, ένα κυβερνητικό ή κεντρικό τραπεζικό μαξιλάρι που θα στηρίζει τα επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία. Όροι όπως "αναζήτηση απόδοσης" και "οικονομική καταπίεση" προέρχονται ακριβώς από τεχνητά σήματα ζήτησης που δημιουργούνται από νομισματικές και πολιτικές δυνάμεις.
- Υπερβολική ανάληψη κινδύνου σε περιουσιακά στοιχεία τα οποία θεωρούνται ως απαλλαγμένα από κινδύνους ή ως αλεξίσφαιρα. Είναι αδύνατο να δημιουργηθεί μια φούσκα σε ένα περιουσιακό στοιχείο όπου οι επενδυτές και οι εταιρείες βλέπουν έναν εξαιρετικό κίνδυνο. Πρέπει να συμβεί κάτω από την πεποίθηση ότι δεν υπάρχει κανένας κίνδυνος που να συνδέεται με τις αυξανόμενες αποτιμήσεις, διότι «αυτή τη φορά είναι διαφορετική», «τα βασικά έχουν αλλάξει» ή «υπάρχει ένα νέο παράδειγμα», προτάσεις που ακούγαμε όλοι περισσότερες φορές από ό, τι έπρεπε στο παρελθόν χρόνια.
- Η συνειδητοποίηση ότι αυτή τη φορά δεν είναι διαφορετική. Οι φυσαλίδες δεν εκρήγνυνται λόγω ενός καταλύτη, όπως μας λένε να πιστεύουμε. Το 2007-2008 δεν ξεκίνησε λόγω του Lehman, ήταν απλώς ένα σύμπτωμα ενός πολύ ευρύτερου προβλήματος που είχε αρχίσει να ξεσπάσει σε μικρές δόσεις μήνες πριν. Η υπερβολική μόχλευση σε έναν αναπτυξιακό κύκλο που δεν υλοποιείται καθώς αναμένεται συναίνεση.
Ποιοι είναι οι κύριοι παράγοντες που θα μπορούσαν να προκαλέσουν την επόμενη οικονομική κρίση;
- Κρατικό χρέος. Το πιο επικίνδυνο περιουσιακό στοιχείο σήμερα είναι τα κρατικά ομόλογα με ασυνήθιστα χαμηλές αποδόσεις, συμπιεσμένα από τις πολιτικές των κεντρικών τραπεζών. Με 6,5 τρισεκατομμύρια δολάρια σε αρνητικά ομόλογα, οι ονομαστικές και οι πραγματικές ζημίες στα συνταξιοδοτικά ταμεία πιθανόν να προστεθούν στις ζημιές σε άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων.
- Εσφαλμένη αντίληψη ρευστότητας και VaR (Value at Risk).Τα χρόνια υψηλής συσχέτισης των στοιχείων ενεργητικού και της συγχρονισμένης φούσκας που οδηγείται από το δημόσιο χρέος οδήγησαν τους επενδυτές να πιστεύουν ότι υπάρχει πάντα ένα τεράστιο ποσό ρευστότητας που περιμένει να αγοράσει τις πτώσεις για να πιάσει το ράλι. Αυτό είναι απλά ένας μύθος. Αυτή η "μαζική ρευστότητα" είναι απλώς μόχλευση και όταν αρχίζουν να εμφανίζονται περιθώρια κέρδους και ζημίες σε διαφορετικές περιοχές - αγορές που εξελίσσονται, ευρωπαϊκές μετοχές, μετοχές τεχνολογίας των ΗΠΑ - η ρευστότητα που οι περισσότεροι επενδυτές υπολογίζουν να συνεχίσουν να τροφοδοτούν το ράλι απλώς εξαφανίζεται. Γιατί; Επειδή η τιμή VaR (αξία σε κίνδυνο) υπολογίζεται επίσης εσφαλμένα. Όταν τα περιουσιακά στοιχεία φθάνουν σε ένα ανώμαλο επίπεδο συσχέτισης και η αστάθεια εξασθενεί λόγω των τεράστιων αγορών ενεργητικού των κεντρικών τραπεζών, η ανάλυση των κινδύνων και των πιθανών απωλειών είναι απλώς αναποτελεσματική, διότι όταν οι αγορές πέφτουν, πέφτουν παράλληλα, όπως βλέπουμε αυτές τις μέρες, και η ιστορική ανάλυση των ζημιών μολύνεται από τον μαζικό αντίκτυπο των δράσεων νομισματικής πολιτικής κατά τα έτη αυτά. Όταν ο μεγαλύτερος μοχλός πληθωρισμού των τιμών των περιουσιακών στοιχείων, οι κεντρικές τράπεζες, αρχίζουν να χαλαρώσουν ή απλά γίνονται μέρος της αναμενόμενης ρευστότητας -όπως στην Ιαπωνία-, το εικονικό αποτέλεσμα της νομισματικής πολιτικής σε επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία εξαφανίζεται. Και οι απώλειες συσσωρεύονται.
Η πλάνη της συγχρονισμένης ανάπτυξης πυροδότησε την αρχή αυτού που θα μπορούσε να οδηγήσει στην επόμενη ύφεση. Μια γενικευμένη πεποίθηση ότι η νομισματική πολιτική ήταν πολύ αποτελεσματική, η ανάπτυξη ήταν ισχυρή και γενικευμένη και το χρέος αυξάνεται όπου υπάρχει μόνο δευτερεύουσα ζημία, αλλά όχι παγκόσμια ανησυχία. Και με την πλάνη της συγχρονισμένης ανάπτυξης ήρθε η υπερβολική εφησυχασμός και η επιτάχυνση των ανισορροπιών. Η κρίση του 2007 ξέσπασε επειδή το 2005 και το 2006 ακόμα και οι πιο σοφείς επενδυτές εγκατέλειψαν και παραδόθηκαν στην ανοδική πορεία της βήτα. Το 2017 επιταχύνθηκε από την εσφαλμένη πεποίθηση ότι οι αναδυόμενες αγορές ήταν ωραία επειδή τα αποθέματά τους και τα ομόλογα τους ανέβαιναν, παρά την ομαλοποίηση των αποθεματικών της Ομοσπονδιακής Δημοκρατίας.
Ποια θα είναι η επόμενη κρίση;
Τίποτα όπως το τελευταίο, κατά τη γνώμη μου. Η μόλυνση είναι πολύ πιο δύσκολη, διότι υπήρξαν κάποια διδάγματα από την κρίση Lehman. Υπάρχουν ισχυροί μηχανισμοί για την αποφυγή ενός ευρέως διαδεδομένου αποτελέσματος ντόμινο στο τραπεζικό σύστημα.
Όταν η μεγαλύτερη φούσκα είναι το δημόσιο χρέος, η κρίση που αντιμετωπίζουμε δεν είναι μία από τις τεράστιες απώλειες στην χρηματοπιστωτική αγορά και την εξάπλωση της πραγματικής οικονομίας, αλλά μια αργή πτώση στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων, όπως βλέπουμε, και η παγκόσμια στασιμότητα.
Η επόμενη κρίση δεν είναι πιθανό να είναι ένας άλλος Lehman, αλλά μια άλλη Ιαπωνία, μια εκτεταμένη ζόμπιση των παγκόσμιων οικονομιών για να αποφευχθεί ο πόνος μιας μεγάλης ανατίμησης των κρατικών ομολόγων, που οδηγεί σε μαζικές αυξήσεις φόρων για να πληρώσουν τα αυξανόμενα συμφέροντα, ανεργία.
Οι κίνδυνοι είναι προφανώς δύσκολο να αναλυθούν επειδή ο κόσμος εισήλθε στο μεγαλύτερο νομισματικό πείραμα στην ιστορία χωρίς να κατανοήσει τις παρενέργειες και τους πραγματικούς κινδύνους που συνδέονται με αυτό. Οι κυβερνήσεις και οι κεντρικές τράπεζες είδαν τις αυξανόμενες αγορές να ξεπεράσουν τα θεμελιώδη επίπεδα και τα επίπεδα ρεκόρ του χρέους ως ζημίες παράπλευρες, μικρά αλλά αποδεκτά προβλήματα στην αναζήτηση μιας συγχρονισμένης ανάπτυξης που ποτέ δεν θα συμβεί.
Η επόμενη κρίση, όπως και το 2007-08, θα κατηγορηθεί για ένα σύμπτωμα (Lehman σε αυτή την περίπτωση), όχι την πραγματική αιτία (επιθετική νομισματική πολιτική που ενθαρρύνει την ανάληψη κινδύνων και τιμωρεί τη σύνεση). Η επόμενη κρίση όμως θα βρει τις κεντρικές τράπεζες με σχεδόν κανένα πραγματικό εργαλείο για να συγκαλύψουν διαρθρωτικά προβλήματα με ρευστότητα και κανένα δημοσιονομικό χώρο σε έναν κόσμο όπου οι περισσότερες οικονομίες τρέχουν δημοσιονομικά ελλείμματα για δέκατη συνεχή χρονιά και το παγκόσμιο χρέος είναι πάντα ψηλά .
Πότε θα συμβεί; Δεν γνωρίζουμε, αλλά εάν τα προειδοποιητικά σημάδια του 2018 δεν ληφθούν σοβαρά υπόψη, πιθανότατα θα συμβεί νωρίτερα από το αναμενόμενο. Αλλά οι κυβερνήσεις και οι κεντρικές τράπεζες δεν θα κατηγορούν τους εαυτούς τους, θα παρουσιάσουν τον εαυτό τους - και πάλι - ως τη λύση.
Αρχικά δημοσιεύθηκε στο dlacalle.com
Σημείωση: Οι απόψεις που εκφράζονται στο Mises.org δεν είναι απαραιτήτως αυτές του Ινστιτούτου Mises.
Πηγή εικόνας:
Getty
Όταν σχολιάζετε, μπορείτε να δημοσιεύσετε ένα συνοπτικό, πολιτικό και ενημερωτικό σχόλιο. Πολιτική πλήρους σχολιασμού εδώ
ΠΡΟΣΘΕΣΕ ΣΧΟΛΙΟ